[摘要] 商业银行可能的行为模式转变：从“低风险到高风险”到“压缩两端”。由于2013 年商业银行对于风险并不担忧，因而在负债成本上升的背景下，其运作模式在于提高高风险/高收益资产的配置。在高收益的补贴下，对于低收益，同时政府鼓励的资产（如按揭贷）仍然维持一定的配置比例。
商业银行可能的行为模式转变：从“低风险到高风险”到“压缩两端”。由于2013 年商业银行对于风险并不担忧，因而在负债成本上升的背景下，其运作模式在于提高高风险/高资产的配置。在高的补贴下，对于低，同时政府鼓励的资产（如按揭贷）仍然维持一定的配置比例。然而，近期商业银行风险的重定价使得其对于高风险/高资产的配置已在放缓，这也意味着这部分资产对利润的贡献下降。同时商业银行仍然面临着负债成本的上升，商业银行对于风险调整后的诉求无法下降，因而其被迫选择降低风险/的资产。从这个角度来看，在负债成本上升叠加风险意识增强的双重压力下，商业银行可能由 2013 年单纯的“低风险转至高风险”的配置模式转向“同时压缩低风险/低、高风险/高两端”的模式。
房地产的“夹心”风险，资金链风险上升。我们在 2014 年宏观年报《无外财而不富》中即提示 2014 年可能会看到按揭贷的下降，近期这一判断已得到验证。同时，随着商业银行风险意识的增强，其对房地产开发贷也已开始谨慎。在经历了 2013 年的快速加杠杆，房地产企业的杠杆率水平已处于历史高位，这本身即意味着房地产企业在今年的融资滚动需求将处于高位。而商业银行的行为模式变化无异于同时掐断了销售回款、外部融资这两条路径。房地产的资金链风险将在未来一段时间处于高位。
连锁反应：2013年的逆过程。我们在 2014 年宏观年度策略《无外财而不富》中曾指出，“货币宽松——地产投资/销售加速——地方政府资金面宽松——基建投资上升”这一逻辑将在 2014年被打破。随着近期商业银行对房地产行业投资/销售两端信用的收缩，这一逻辑将逐步发酵。如果信用收缩使得房地产投资出现放缓，进而减少购地，地方政府的资金面也同样将面临较大的压力，而这两个部门的疲弱将进一步传导至制造业。这更像是 2013 年的逆过程。
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