[摘要] 就当前中国股市的基本情况来看，尽管在 部门严密的监督下没有 者再敢贸然做空股市，但是股市去 化的过程并没有结束，甚至许多高 化的风险还没有暴露出来，或正在寻找机会随时出逃。
从这两天股市形势来看， 有心护市，重振信心，但 者情绪并没有恢复。在股市结构没有改变、股市风险没有得到释放的情况下，当前股市的形势仍不明朗，后市可能会维持重磅股护盘的弱势震荡格局。再加希腊问题对全球市场可能带来的冲击，中国股市信心的确立更需要时间。
就当前中国股市的基本情况来看，尽管在 部门严密的监督下没有 者再敢贸然做空股市，但是股市去 化的过程并没有结束，甚至许多高 化的风险还没有暴露出来，或正在寻找机会随时出逃。
上一轮的股市 完全是融资 化造成的结果。而这场融资 化的主力，以前一向认为是两融业务的增长，但实际上更多的是来自风险更高、 率更高的场外融资。
数据显示，沪深两地两融业务余额从6月18日高峰期的2.1243万亿元大幅回落至近期的1.783万亿元，回落幅度超过3000亿元。自从股市允许两融业务开展以来，这是 次出现融资余额大幅度减少。这也是造成前两个星期股市下降的重要因素之一。但是对于场外融资或场外配资，其交易量有多少，风险是不是真正得以释放，无论是 层还是市场都并不完全清楚。
实际上，这种“场外配资”就是借助互联网搞出的所谓“金融创新”，它是以4~5倍的 、以13%至20%的高利息向股市散户借出炒股资金。
根据证监会官方信息，场外配资活动主要通过恒生公司HOMS系统、上海铭创和同花顺系统接入证券公司进行，估计3个系统接入客户资产规模合计近5000亿元。但是，实际数量是多少， 部门还需要摸清底细。
比如，有券商的分析认为，透过民间配资和伞形信托入市的资金规模，保守估计约1万亿至1.5万亿元。其中，伞形信托的存量大约7000亿至8000亿元；互联网P2P等模式，规模大约在1.7万亿至2万亿元。按照这种估算，从场外借来炒股资金上限可达到3万亿元，远高于场内两融业务。不过这也只是估算。既然是估算，场外融资去 的风险在哪里，风险有多大，同样不够明晰。这就是为何市场的 者情绪无法稳定与恢复的原因。
经过前三周的股市大跌，这些高 的 者早就处于极度恐慌与焦虑之中，因为当前的股票平均下跌幅度在30%，而有不少股票下跌的幅度达50%以上。假定一个 者本金10万元，融资 4倍进入市场，而他持有的股票下跌了50%，那么其股票市值剩下25万元，不仅本金10万元完全亏损掉，还得负债15万元。在这种情况下，即使不强制他平仓，这个 者同样会处于极度的恐慌之中。所以，目前这些 者要做的就是只要他持有的股票稍微反弹就会不断卖出，以便把股票的损失降到低。这就是为何当前股市难以稳定的关键所在。
如果外围环境变坏、做空势力又起，市场的风险会更高。所以，即使 出来稳定市场，恢复仍然要时间， 者也得有耐心。
（作者为中国社科院金融所研究员）
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